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    區域龍頭何氏眼科開啟申購 賽道優異+經營穩健奠定增長空間

    2022-03-10 10:34:56來源:證券市場紅周刊

    2018年,我國近視人數超過6億人,其中青少年總體近視率達53.6%,青少年近視率與近視人口居世界第一。另外,我國還大概有1000萬青光眼、600萬白內障以及1160萬眼底新生血管疾病患者。

    國家鼓勵民營資本進入醫療行業,由于眼科疾病往往病種相對小、藥占比較低,門檻相對較低,且受益于術式的發展,眼科服務易實現標準化、流程化推廣,更適于民營資本進入;加上驗光配鏡、近視手術本就不納入醫保,對于消費者與公立醫院的吸引力均較小,直接催化了人才和消費者的外流,愈發驅使了其流出院外的趨勢。

    眼科行業無疑坐擁著黃金賽道。不愿讓“心靈的窗戶”蒙上一層紗的消費者們,已撐起了超過1500億元的眼科市場,也催生了市值破千億的愛爾眼科,其市盈率更是一度超過百倍。

    在市場飛速擴容、資本追逐之下,2021年以來,多家民營眼科醫院發起上市沖刺,作為區域領先者的何氏眼科,定于3月10日開啟申購,距離正式登陸創業板近在咫尺??紤]到所處賽道的坡長雪厚,以及何氏眼科穩健經營的基本面,其上市后的想象空間或許不容小覷。

    遼寧民營眼科醫院龍頭

    扎根優勢區域 業績快速擴容

    何氏眼科創始人何偉,是改革開放后中國第一位攻讀眼科博士學位的公派留學生,相較于愛爾眼科、普瑞眼科、華廈眼科等同業企業創始人的商人背景,何偉屬于同業少有的專家型創業者。早年何偉在東北參加義診,發現對于貧困家庭而言,優質眼科服務遠非觸手可及,從而創辦了致力于防盲治盲的何氏眼科,這也為公司注入了異于同業的基因。

    這直接體現在公司的區域布局上。截至2021年上半年末,何氏眼科擁有90家醫療機構,其中九成位于遼寧省。相比同業而言,何氏眼科的區域深耕能力非常強。根據何氏眼科招股書及《中國統計年鑒》數據,2019年,公司來自遼寧省的眼科診療和視光服務收入為7.33億元,占遼寧省眼科診療和視光服務市場比例為11.10%。

    圖1:何氏眼科醫療機構布局

    圖片來源:公司招股書

    可以說,何氏眼科這個品牌在遼寧家喻戶曉。截至2021年上半年底,何氏眼科在遼寧擁有81家眼保健服務機構,大到眼科醫院,小到配鏡中心,實現了遼寧省14個地級市全覆蓋;2020年,僅前三大醫院就為2.8萬人做了眼科手術,接受了約42.79萬人次就診,為17.43萬人配了眼鏡。

    這其中,何氏眼科最大單體醫院位于沈陽,是享譽當地甚至全國的民營眼科醫院。據了解,沈陽何氏眼科醫院被評為“國家臨床重點??啤?,也是國家衛健委“防盲治盲培訓基地”、國際眼科理事會眼科??漆t師培訓基地、國家藥物臨床試驗機構。復旦大學醫院管理研究所發布的《中國醫院??坡曌u和綜合排行榜》顯示,沈陽何氏是2016年至2018年連續三年東北地區眼科聲譽排行榜惟一上榜的民營眼科醫院。

    基于專業性,沈陽何氏白內障手術量連續多年在東北地區位列前茅,為公司貢獻的營收規模也不斷提升,至2020年實現營收3.05億元,2021年上半年則達到了1.61億元。與此同時,大連何氏、葫蘆島何氏等眾多醫療機構的盈利能力也不斷釋放,帶動公司近五年營收、凈利復合增速分別約19%、17%,至2021年末達到約9.62億元、0.86億元,呈較快增長態勢。

    不止于此,何氏眼科正在穩步推進全國化,目前在遼寧省外開設了9家醫療機構,盡管在短期內對公司盈利造成了壓制,但這屬于醫療服務行業市場的普遍經營特點,其經過培育期后,長期有望為公司帶來可觀業績增長。

    尤其對于北京何氏眼科新設醫院項目而言,這是公司布局全國、打造北京首都連鎖醫院的重要節點。根據規劃,項目正常運營后,預測能夠形成屈光不正手術(包括全飛秒、半飛秒、全激光和ICL)925例/年,高端白內障超聲乳化手術292例/年,驗光配鏡量1,338副/年,硬鏡角膜塑形鏡驗配量973副/年的業務規模。由此可見,該項目對于提升品牌形象、實現戰略布局以及提升盈利能力方面,均值得期待。

    三級眼健康醫療服務模式已成型

    屈光不正相關業務增速值得期待

    服務類企業都存在服務半徑問題,而熟悉眼科行業的人會知道,眼科醫療服務又不同于餐飲、超市、酒店等普通連鎖服務,患者醫療需求有緩有急,且會發生動態變化;不同醫療服務的技術難度也有高有低,而患者可能會在不同等級醫療機構間流動就醫。這也是為何愛爾眼科“中心城市醫院—省會城市醫院—地市級醫院”的三級連鎖受到市場青睞。

    實際上,何氏眼科也早早就探索出屬于自己的三級眼健康醫療服務模式,通過診所、中型及大型眼科醫院進行業務布局,建立了通暢的優質醫療資源及患者的流通機制。該模式下,上級醫院對下級醫院進行技術支持,下級醫院患者可以轉診到上級醫院或得到專家會診,意味著醫療服務以患者為中心,優化了醫護人員、診療設備的資源配置,還壯大了品牌勢能、觸及了更多患者。如此布局,正是對我國眼科醫療服務資源“全國分散、地區集中”市場格局的良好適應。

    具體來看,截至2021年上半年末,何氏眼科擁有3家三級眼保健服務機構,而初級、二級眼保健服務機構分別為&nbsp;55&nbsp;家、32家,類似于金字塔型的三級眼健康醫療服務模式已成型。

    這樣貼近基層的布局不僅有利于早期重大致盲眼病的介入,更重要的是,隨著近視成為重大公共衛生問題,這讓何氏眼科觸及到防治近視的巨大市場。也因此,何氏眼科的主營業務收入中,視光服務占比已經增長至33%左右,加上屈光不正手術診療業務,屈光不正相關業務占比已超過公司收入的五成以上,較同業企業更高。

    數據來源:各公司招股書、年報

    錨定這片藍海市場,本次IPO募集資金中,何氏眼科就擬將2.35億元資金用于在20個城市新建67家視光中心門店,正常運行后,預計年利潤總額為4401.34萬元。也就是說,公司屈光不正業務占比有望繼續提升,甚至可能提升至40%以上,無疑將帶動整體業績的快速增長。

    另外值得一提的是,對何氏眼科來說,無論是手術治療還是配鏡矯正,毛利率都在50%以上,較傳統的白內障診療、玻璃體視網膜診療高出10余個百分點,屈光業務顯然更有利可圖,能進一步提升公司盈利水平。

    就行業而言,考慮到疫情之下,我國近視發生率繼續快速提高,眼科醫療服務行業存在巨大的視功能訓練、驗光配鏡等近視防控和屈光手術的市場空間。這也就意味著,何氏眼科的下沉布局具有顯著優勢,可在一定程度上抬升其估值水平。

    穩健經營能力突出

    上市迎來增長機遇

    盡管眼科賽道前景靚麗,但由于其連鎖服務的特性,早期醫院建設、市場開拓對于資金需求較高。而如果缺少穩定的融資渠道,中小型民營醫院往往可能面臨現金流較差、抗風險能力弱等問題,這也是一眾眼科醫院經歷疫情沖擊后,選擇上市融資的原因之一。

    然而,就何氏眼科而言,股份有限公司設立初期,就得到了國資委控股的先進制造產業投資基金、中科院沈陽自動化所控股的機器人公司等的入股,其后,股東名單里又逐漸新增了央企扶貧基金、華大基因等,陣容可謂不俗。

    由“國家隊”和大型企業組成的股東陣容,加上公司穩定的基本面,為何氏眼科穩定了資金面。招股書顯示,截至2021年上半年末,何氏眼科賬面貨幣資金6.13億元,未分配利潤為3.23億元,凈資產達9.63億元。而多年以來,公司負債多保持在2億元以下,2017-2020年合并資產負債率均在13%以下,顯著低于同業公司20%以上、甚至40%以上的負債水平。

    《紅周刊》還觀察到,何氏眼科運用本次IPO募集資金投入的北京、重慶新設醫院項目,單體醫院投資額均在5000萬元以下,也就是說,公司向外擴建眼科醫院的速度并不激進,業務進度顯得更穩健。另外,報告期內處在擴張未盈利期的單體醫院虧損金額均低于700萬元,可見該公司控制虧損的能力較同業更強。

    不過,考慮到何氏眼科的資本面較為健康,加之登陸資本市場拓展了更寬的融資渠道,公司或有著相對更大的自由空間可進行擴張。根據招股書,2021年上半年末,公司合并負債率提升至27.57%,如此負債率并不高,但或許意味著公司把握上市節點,提升資金利用效率,正在開啟新的擴張周期。

    這的確正在為公司的持續業績釋放蓄能。何氏眼科初步預計,2022年1-3月可實現營業收入2.43億元至2.69億元,較上年同期增長15.70%至27.88%,歸屬于普通股股東的凈利潤3190.91萬元至3526.79萬元,較上年同期增長14.16%至26.18%。拉長時間線來看,如此增長前景仍有望延續。

    標簽: 何氏眼科

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